RESUMEN DEL MES
Agosto perdió la totalidad de sus ganancias durante las últimas sesiones del mes, a pesar de cierto alivio en el último día de negociación, todo mientras la curva de rendimientos continuaba profundizando su inversión.
La aparente desaceleración de la inflación para julio, junto con un sólido informe de empleo, fortaleció la convicción de los mercados de que Powell podría ralentizar el ritmo de alza en las próximas reuniones. Sin embargo, esa idea se demostró errónea después de la reunión de la Fed en Jackson Hole.
Europa continúa luchando con la alta inflación, así como con la perspectiva de un invierno muy desafiante con calefacción inadecuada. El euro cayó ligeramente por debajo de la paridad durante el mes.
ESQUINA MACRO
Agosto perdió la totalidad de sus ganancias durante las últimas sesiones del mes, a pesar de cierto alivio en el último día de negociación, marcando otro mes volátil en los mercados. A medida que caen, queremos recordar a los inversionistas que sean prudentes y que consideren los repuntes como una oportunidad para reequilibrarse, en lugar de un marcador de un mercado fuerte. Si algo hemos visto a lo largo de agosto es la fragilidad actual en el mercado al alza.
El mes comenzó fuerte, con una aparente desaceleración de la inflación para julio, junto con fuertes informes de empleo que fortalecieron la convicción de los mercados de que Powell podría ralentizar el ritmo de alza en las próximas reuniones. Sin embargo, esa idea se demostró errónea después de la reunión de la Fed en Jackson Hole a fines de agosto, donde Powell reiteró efectivamente que harían lo que sea.
Es posible que la inflación vuelva a la meta del dos por ciento, lo que indica que se avecinaba más dolor para los mercados.
Las cosas comenzaron a romperse durante la tercera semana del mes, poniendo fin a un repunte de casi 2 meses que había llevado al Nasdaq a un mercado alcista “técnico”.
Surgieron varias malas noticias, pero la peor fue la vivienda. La Fed está viendo un rompecabezas con 3 piezas: inflación, empleo y vivienda – para determinar su política de endurecimiento. Específicamente, están buscando señales de un enfriamiento de la economía para desacelerar el ritmo de las alzas de tasas, lo que, paradójicamente, ayudaría a los precios de los activos incluso cuando la economía se desmorona.
Vimos que la inflación potencialmente alcanzó su punto máximo en las cifras de la semana pasada, pero fue la vivienda la que mostró una desaceleración sustancial esta semana. Los inicios de viviendas cayeron un 9,6% y las ventas de viviendas existentes cayeron un 5,9%.
La medida de agosto de la NAHB de la confianza de los constructores de viviendas cayó por debajo de 50 por primera vez desde mayo de 2020. “Las ventas de casas existentes han caído durante seis meses consecutivos y son un 26% más bajas que el pico de enero”, según el economista macro de Pantheon, Ian Shepherdson. “Pero el fondo todavía está muy lejos, dado el grado en que la demanda ha sido aplastada por el aumento de las tasas; el pago mensual requerido de la hipoteca para un nuevo comprador de una vivienda unifamiliar existente ya no está aumentando, pero aún así aumentó en un 51% año tras año en julio”.
El mayor perdedor en el ámbito global sigue siendo Europa, plagada de una serie de acontecimientos. El clima extremadamente seco en el verano y la falta de lluvia han hecho que sea extremadamente difícil para los envíos al Rin y la inflación se está disparando.
Alemania registró un número anualizado de inflación del 37% y otras naciones están siguiendo su ejemplo. La parte más importante de esto es, por supuesto, los productos básicos, en particular la energía, dada la dependencia de Europa de Rusia y la militarización del acceso al gas por parte de Putin. Los precios del gas de la UE alcanzaron los 343 euros por megavatio hora, casi un 400% más que hace unos meses y alrededor de 10 veces el equivalente estadounidense. Esto se ha extendido a todas las industrias: según la asociación de la industria de fertilizantes de la región, el 70% de la producción en Europa se había visto afectada por los altos precios del gas.
Se avecina una recesión, una cuestión de cuándo, no de si, y todas las métricas imaginables se están deteriorando, especialmente en Europa. Los próximos meses serán desafiantes, por lo que instamos a los inversionistas a ser cautelosos y prudentes, así como escépticos de los repuntes del mercado bajista.
RENTA VARIABLE
Agosto cerró negativo para las acciones con el S&P cayendo un 3,5% y el Nasdaq cayendo casi un 5%, a pesar de un fuerte comienzo de mes después del discurso de Powell en Jackson Hole. Esperaríamos que el S&P vuelva a visitar los mínimos anteriores y potencialmente baje hasta $ 3’200 en los próximos meses, especialmente cuando comparamos el mercado actual con el de principios de la década de 2000.
Es importante destacar que muchos están marcando ratios P/E relativamente bajos para la inversión, sin embargo, la mayor parte de la reducción ha provenido de una disminución en el numerador mientras el denominador permanece constante. Cada recesión ha venido con una rebaja en las expectativas de EPS y EPS, y aún no hemos visto que esto ocurra, lo que nos lleva a pensar que a medida que se ajustan las expectativas, podríamos ver ratios de PE más altos mientras los precios caen.
Un área a tener en cuenta para los inversionistas a largo plazo es la industria industrial y de materiales, con un enfoque en el cobre y otros metales necesarios para los vehículos eléctricos y las energías renovables. Bajamos de sobre ponderado a neutral en mayo debido al rendimiento, así como al posicionamiento técnico relativo al S&P y la naturaleza cíclica de los negocios de materias primas.
No consideramos que sea el momento adecuado para volver al sobrepeso, pero dado lo lejos que estamos de la producción que necesitamos en los próximos años, es importante tener en cuenta el sector.
Sobre una base sectorial, Energía (XLE + 3.60%) y Servicios Públicos (XLU + 1.19%) fueron los únicos con un desempeño positivo, mientras que Gold Miners (GDX -8.34%) y Tecnología (XLK -5.29%) tuvieron el peor desempeño.
RENTA FIJA
La renta fija tuvo un desempeño ampliamente negativo, ya que los rendimientos subieron al nivel más alto en unos pocos meses, ya que el año 10 subió a 3.11%. Sin embargo, lo más importante ha sido la inversión continua y cada vez más profunda de la curva de rendimiento que vemos en los años 2-10. Los bonos del Tesoro a 2 años ahora están pagando 3.47%, superando su máximo anterior durante 2022. Las inversiones generalmente indican recesiones en el futuro, pero también son un indicador muy importante a observar cuando se trata de comprender el posicionamiento en el mercado de bonos. A pesar del fuerte repunte de la renta variable, estaba claro que la renta fija nunca creyó realmente que sería sostenible.
Todavía consideramos que un probable error de política de Powell, especialmente dados sus últimos comentarios, pueda ofrecer algo de dolor a corto plazo, pero cree una oportunidad para los tenedores de bonos a medio plazo. Los rendimientos eventualmente se comprimirán a medida que se controle la inflación, aunque mientras la economía se hunde.
Sin embargo, es bueno tener en cuenta que invertir es un esfuerzo relativo: los bonos funcionarán mejor que las acciones, y los bonos estadounidenses probablemente lo harán mejor que los bonos europeos. Con el dólar mostrando una fortaleza continua, creemos que la banda inferior de los bonos estadounidenses de grado de inversión podría tener un rendimiento superior. Continuamos siendo constructivos en relación con los bonos en relación con la renta variable en estos niveles.
Los de peor desempeño para el mes fueron los bonos del Tesoro Internacional (IGOV -6.4%) impulsados principalmente por sus componentes europeos, fuertemente golpeados debido a la inflación y la perspectiva de un invierno muy difícil, así como un euro a la paridad con el USD.
RINCÓN TÉCNICO
S&P 500 (3’924.26) / Gráfico mensual
S&P 500 (3’924.26) / Gráfico semanal
Como se esperaba y comentamos en nuestro último informe, el rally que comenzó en junio encontró su pico cerca de la banda de Bollinger semanal más alta en el nivel de 4’400. Desde entonces, los precios han bajado 3 semanas consecutivas, poniendo en duda un posible fondo de mercado.
En cuanto a los indicadores semanales, el estocástico todavía está en su zona de sobrecompra, lo que significa que podrían venir más bajistas en las próximas semanas.
Dado que estamos poniendo más probabilidades de que una recesión llegue muy pronto, más que una situación de aterrizaje suave, los precios deberían volver a visitar los mínimos de junio y caer por debajo de esos niveles para alcanzar los niveles de 3.200 en un momento determinado.
A pesar de ver que el S&P 500 cayó más del 23% desde el pico hasta este año, siempre hemos sido cautelosos al usar la palabra Mercado Bajista en la reciente caída. La razón es que los precios no han roto (hasta ahora) ninguna línea de tendencia a largo plazo y todavía están en un mercado alcista a largo plazo 2009-2022, determinado por el canal azul ascendente en el gráfico mensual. Por esta razón, cualquier caída por debajo de los mínimos de junio en 3.600 rompería el canal ascendente a largo plazo y definiría técnicamente el final del mercado alcista a largo plazo iniciado en 2009 y el comienzo de una nueva dinámica. Hasta ahora, la tendencia actual es una corrección a medio plazo dentro de un mercado alcista a largo plazo…
TEMA DEL MES
Materias primas: dolor a corto plazo para obtener ganancias a largo plazo
La mayoría de los productos básicos, ya sean metales industriales, metales preciosos, productos agrícolas, han caído bruscamente después de los máximos históricos alcanzados en la primavera. Las materias primas, como el llamado “Doctor Cobre”, son indicadores líderes, lo que indica una próxima recesión. El metal ha bajado más de un 24% desde los máximos, a pesar de un repunte del 17% desde mediados de julio. La crisis inmobiliaria en China, junto con el espectro de una recesión inminente en los Estados Unidos y Europa son vientos en contra para los metales. Y ciertamente, con la excepción de los utilizados en baterías o para energía, la mayoría de los productos básicos han seguido el ejemplo del cobre.
La electrificación, la transición energética y el rápido crecimiento de las tecnologías bajas en carbono conducirán a una transformación en la demanda de metales mucho más allá de la capacidad de suministro actual. Esto conducirá a una prolongación del período de precios altos. De hecho, la oferta mundial de metales comenzará a desacelerarse en 2024-25, al mismo tiempo que se espera que la demanda se acelere debido a la transición energética.
Además, con la actual presión a la baja sobre los precios, los proyectos mineros podrían retrasarse. Se espera que la demanda supere con creces la oferta si la industria automotriz hace la transición a todo eléctrico. La guerra en Ucrania ha subrayado cuán dependiente es el mundo de los combustibles fósiles. Pero los anuncios de políticas en los últimos meses por parte de Alemania y el Reino Unido confirman que la energía baja en carbono será esencial en el futuro.
Entre los metales básicos, existe una gran necesidad de nuevas inversiones en exploración y producción de cobre y níquel. Las perspectivas son aún más extremas para el cobalto y el litio. La capacidad de extraer y refinar las materias primas utilizadas en las baterías debe ampliarse para satisfacer el crecimiento exponencial de la demanda de vehículos eléctricos. Sin embargo, las intenciones de CapEx de los principales mineros son tibias en el mejor de los casos, y muchas de las principales son reacias a embarcarse en nuevos proyectos a gran escala que tardarán años en desarrollarse.
A pesar de la pandemia y la guerra en Europa, los inversionistas mineros han disfrutado de rendimientos récord en los últimos 18 meses. Colectivamente, los balances de las empresas mineras nunca han sido más sólidos. Dicho esto, las valoraciones siguen siendo relativamente bajas, con compañías como Rio Tinto que ofrecen rendimientos de dividendos de más del 10%.
Entonces, ¿cómo debemos pensar en invertir en el sector? Es probable que la inminente desaceleración económica mundial y la crisis inmobiliaria en China continúen pesando sobre los precios de los materiales a corto plazo. Es probable que el cobre continúe siendo un buen indicador adelantado del ciclo económico y se mueva con la volatilidad del mercado. Sin embargo, la corrección no debería ser tan fuerte como en 2008 o 2016, dado el escenario alcista estructural a medio y largo plazo.
No estamos actualizando el sector a sobre ponderado por ahora debido a la presión cíclica potencial que el sector puede seguir enfrentando. Sin embargo, la valoración y el rendimiento de los dividendos de las empresas son extremadamente atractivos para un sector que se beneficia de las mega tendencias globales y las fuerzas seculares. Para los inversionistas a largo plazo, comenzar a invertir tiene mucho sentido y ciertamente son buenos puntos de entrada, a pesar del riesgo de una mayor presión a corto plazo.
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