Resumen y desempeño del Mes
Abril fue el peor desempeño mensual para las acciones desde marzo de 2020, ya que llegaron datos económicos que mostraron una debilidad extrema en todos los ámbitos.
El dólar continúa fortaleciéndose, con el DXY alcanzando sus niveles más altos en 20 años. Hay una mezcla de apreciación del dólar y otras monedas que caen.
El PIB, en contra de todas las expectativas, tuvo un mal desempeño quedando en negativo para el 1T 2022.
Las noticias económicas se vieron agravadas por las malas ganancias y las perspectivas de las principales empresas, lo que llevó a los índices a la baja.
Esquina Macro
Abogamos por un posicionamiento defensivo el mes pasado, después de que un fuerte repunte técnico llevara a muchos a creer que la desventaja en los mercados estaba hecha. El canto de sirena para comprar la caída atrajo a los inversionistas, pero la realidad de una economía en desaceleración y ganancias más débiles de lo esperado se hundió en las últimas 4 semanas.
Para la FED, el temor era que la economía se estuviera calentando y que el impulso del estímulo covid-19 fuera suficiente para asegurar el crecimiento económico hasta bien entrado 2022. Sin embargo, los últimos días del mes sirvieron a los participantes del mercado una sorpresa: el PIB se contrajo en el primer trimestre, por primera vez desde el comienzo de la pandemia.
Desempeñó del PIB
Además del desempeño negativo del PIB, otros marcadores de crecimiento económico, como la vivienda, han estado disminuyendo. Las ventas de casas nuevas, utilizadas como punto de referencia para el consumo, cayeron a un mínimo de cuatro meses en marzo, cayendo un 8,5% mes a mes. A medida que las tasas hipotecarias se disparan por encima del 5%, la vivienda se vuelve inasequible. Las ventas de casas existentes también cayeron durante el mes, cayendo a los niveles de junio de 2020.
Por el lado de las acciones, hubo un pobre desempeño de las ganancias de algunas de las compañías más grandes del mundo. Amazon dijo que sus ingresos crecieron al ritmo más lento desde que estalló la burbuja de las puntocom y Apple declaró que los problemas de la cadena de suministro estaban empeorando progresivamente.
Inflación y precios altos
Muchas empresas se están aislando del rápido aumento de los costos al aumentar los precios para los consumidores. Pepsico informó que elevó los precios casi un 12% para algunos de sus productos estrella. Sin embargo, con el aumento de los precios, los consumidores pueden estar llegando a un punto de inflexión donde los precios más altos ya no pueden ser absorbidos. Con una inflación más alta, los problemas de la cadena de suministro sin cesar y una economía en desaceleración, el espectro de la estanflación está cada vez más presente.
Además de las corrientes subterráneas en los mercados que hemos estado mencionando, hay otra posible grieta en el sistema en forma de confinamiento de China. No solo está afectando las cadenas de suministro, sino que ha paralizado la economía de China hasta el punto en que muchas de las políticas de Xi Jinping se han revertido. El 29 de abril, Beijing extendió una rama de olivo a las asediadas compañías tecnológicas que habían sufrido una represión el año pasado. El yuan también se ha depreciado sustancialmente en los últimos dos meses en un posible movimiento preventivo de Beijing, y algo que solo se usa como último recurso, para ayudar a su sector exportador.
Como siempre, los mercados se mueven en ciclos y los excesos se pagan eventualmente. Seguimos pidiendo prudencia y polvo seco, así como posicionamiento defensivo. Es probable que veamos rebotes en el camino, pero todo apunta hacia una desaceleración económica que puede tener lugar antes de lo esperado.
Renta Variable (con superior desempeño)
Las acciones cayeron sustancialmente, con el S&P cayendo más del 9% y el Nasdaq cayendo un 13,5% en el mes. El Nasdaq ha entrado ahora en territorio de recesión, cayendo un 24% desde los máximos. El S&P está ahora más de un 14% por debajo de sus máximos.
El mes pasado marcó el inicio de la primera temporada de ganancias del año, y ha sido ampliamente positiva, pero las fallas de alto perfil de algunas de las compañías más grandes del mundo han impulsado a los mercados a la baja.
Según Factset, las ganancias del S&P habrán aumentado alrededor del 7% en comparación con el mismo período del año pasado. Sin embargo, el panorama hacia adelante es menos optimista: tanto Amazon como Apple señalaron posibles problemas y una desaceleración en el consumo. Amazon declaró que el primer trimestre de 2022 representó su tasa de crecimiento de ingresos más lenta desde que estalló la burbuja de las puntocom. Netflix cayó precipitadamente ya que perdió suscriptores por primera vez.
Sectores con buen desempeño
Los sectores defensivos tuvieron un desempeño superior en el mes, con los productos básicos de consumo (XLP + 1.29%) teniendo el único desempeño positivo en el S&P. Por otro lado, Comunicaciones (XLC -14.76%), Consumo Discrecional (XLY -12.07%) y Tecnología (XLK -10.75%), tuvieron algunos de los peores meses registrados. También hemos degradado Materiales como medida táctica, principalmente debido al peso que China tiene en el sector y el impacto negativo que podría tener la debilidad continua en esa región.
Seguimos estando a la defensiva y infraponderando la renta variable a nivel mundial. La estanflación es un riesgo central y la prudencia sigue siendo nuestra mentalidad preferida.
Renta Fija
La renta fija no salió indemne de la carnicería de la renta variable. Como hemos estado observando en los últimos meses, los bonos ya no son la cobertura contra la renta variable que han sido durante años. La inflación podría ser en gran parte culpable, ya que las tasas más altas necesarias para frenar la inflación han causado un aumento en los rendimientos.
A medida que las expectativas de tasas continúan aumentando y un aumento de tasas de 50 pb en mayo es casi seguro, tiene sentido que veamos que los nombres de mayor duración presentan la disminución más fuerte. Los bonos del Tesoro a largo plazo (TLT -11,1%) fueron los de peor desempeño en todos los factores de renta fija, seguidos por los Bonos del Tesoro Internacional (IGOV -7,6%) y los Convertibles (CWB -8,6%).
Sin embargo, hemos cambiado nuestra melodía en fijo ingresos por primera vez en más de un año.
Creemos que hay más probabilidades de una sorpresa al alza en la renta fija. El mercado está descontando 8 alzas de tasas durante el próximo año, que esperamos que sean exageradas, especialmente ante la debilidad económica. Tasas mucho más altas dañarían la economía más de lo que reducirían la inflación. Por lo tanto, es posible que hayamos visto un pico intermedio en las tasas, lo que favorecería la renta fija en los próximos meses.
Nuestra preferencia dentro de la renta fija está en el Grado de Inversión, ya que ha tenido el peor comienzo de año en su historia. Sin embargo, los inversionistas más especulativos podrían mirar a los mercados emergentes, como Brasil, en busca de un posible alza si realmente hay una reversión en la renta fija.
Esquina Técnica
S&P 500 (4’155,38) / Gráfico mensual
S&P 500 (4’155,38) / Gráfico mensual
Hemos estado comentando el mes pasado que el rebote de marzo no fue más que un rebote técnico en una tendencia bajista a medio plazo. Desde el máximo de principios de abril en 4’637, el mercado ha tenido 4 semanas consecutivas negativas.
Con la ruptura del nivel de 4’250, los precios ciertamente han completado un patrón head & shoulder, un proceso típico de toppish que debería hacer que los precios bajen en las próximas semanas. A menos que los precios reviertan completamente inmediatamente este desglose, vemos nuestro primer objetivo a la baja como algo que ocurrirá.
En el gráfico mensual, podemos ver que los precios ahora han vuelto a la media, representada por la parte media del canal ascendente a largo plazo 2009-2022. El indicador mensual MACD apunta claramente hacia abajo y hasta ahora no parece haber estabilización visible.
Una vez más, aconsejamos utilizar cualquier rebote del mercado para reducir la exposición, ya que vemos una caída de los precios más baja en las próximas semanas / meses.
Tema del Mes
Las empresas de lujo son buenas candidatas para la pesca de fondo
En agosto de 2021, mencionamos que las empresas de lujo, según lo medido por el MSCI World Apparel & Luxury Goods Index, tuvieron un rendimiento superior sustancial después de covid en relación con el MSCI World. El sector había aumentado un 135% desde marzo de 2020 hasta agosto de 2021, en comparación con el 95% para el MSCI World. Desde entonces, ha tenido un rendimiento sustancialmente inferior y ha cerrado la brecha, cayendo un 24,3%. YTD, el sector también ha tenido un rendimiento inferior, cayendo un 19%.
Los confinamientos en China, el conflicto en Ucrania, la presión inflacionaria mundial y la caída de los mercados de valores están pesando sobre el sector, que se había mantenido bien durante la pandemia de covid-19. A pesar de su ciclicidad o correlación con el sector de consumo discrecional, el sector del lujo ha mostrado su resiliencia una y otra vez, ya sea durante la crisis del covid-19 o la crisis financiera de 2008 y el estallido de la burbuja de Internet en 2001… los ingresos apenas flaquearon.
Además, las tendencias seculares del comercio electrónico y las ventas de segunda mano han agregado una fuerza fundamental al sector. Las ventas en línea casi se han duplicado en los últimos 2 años, mientras que las ventas de segunda mano han crecido más del 15% anual desde 2017. Los bienes de lujo como sector tuvieron una de las recuperaciones más rápidas del covid-19.
Anteriormente, el sector del lujo era en general más caro en relación con su promedio histórico, con el P / E de 2021 alrededor de 33x frente al promedio histórico de 21.1x. Sin embargo, ahora hemos visto que esos múltiplos se comprimen y avanzan el P / E se ubican en 23.5x en 2022, mucho más cerca del promedio histórico.
China sigue siendo un importante impulsor, con el 40% de las ventas en el sector del lujo en el país asiático y se espera que alcance el 50% en los próximos años. La potencial desaceleración económica de China debido a su política de cero covid podría perjudicar al sector y los inversionistas podrían seguir presionándolo. Dicho esto, la reciente comunicación china sobre su intención de más estímulos para rescatar una economía obstaculizada por los confinamientos prolongados de covid es una razón para mantenerse constructivos a mediano plazo. De hecho, desde principios de marzo, el CNY se ha depreciado en más de un 4,5%, de 6,31 a 6,61 (USDCNY), una señal temprana de que China ya está actuando potencialmente sobre la exportación para estabilizar la economía.
El sector del lujo siempre se ha comportado como un sector cíclico. Sin embargo, a largo plazo, el sector del lujo ha sido un claro superador. El sector sigue siendo atractivo debido a su alta demanda de China y aumento de la clase media de los mercados emergentes. La continuación de una tendencia bajista del mercado afectaría al sector debido a las previsiones económicas más bajas, pero esto debería verse como una oportunidad a largo plazo para los inversionistas.
Las empresas pesqueras de fondo de este sector durante la corrección serían una estrategia racional y rentable, ya que el crecimiento futuro sigue siendo atractivo, las valoraciones están ahora en línea con el promedio histórico a largo plazo y el rendimiento al alza ha demostrado ser particularmente importante después de las correcciones del mercado.
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