Resumen del mes
Las acciones cayeron en febrero, revirtiendo algunas de sus ganancias de enero, ya que el optimismo inicial de los inversionistas por alzas de tasas más lentas y una Fed más moderada se vio atenuado por una inflación más alta de lo esperado y variables económicas que pueden indicar que la inflación será más obstinada de lo previsto.
La temporada de ganancias fue un factor clave para los rendimientos del mercado, donde la dispersión entre las compañías fue extremadamente alta y la orientación débil llevó a muchos de los antiguos favoritos a la baja. Esperamos que la dispersión continúe, los rendimientos del Tesoro a 10 años aumentaron alrededor de 40 puntos básicos, ya que los inversionistas asimilan la posibilidad de un período más largo de alzas de tasas.
Esquina Macro
En nuestro informe mensual anterior, mencionamos que los datos económicos positivos durante un par de meses eran necesarios, pero no suficientes para indicar un cambio de tendencia. Se debe esperar un deterioro continuo a medida que el impacto de las alzas de la Fed se filtra a través de la economía. La inflación no es algo que podamos poner fin de una forma simple.
En el informe de febrero, el IPC fue mixto, con un número general que llegó como se esperaba, aumentando un 0,5% mes a mes y un 6,4% año tras año, pero no se enfrió como algunos esperaban. El IPC subyacente, una de las métricas clave que analiza la Fed, se mantuvo estable con un aumento del 0,4%.
Además de un-IPC ligeramente más alto de lo esperado, el Índice de Precios al Productor (IPP) estuvo muy por encima de las expectativas. Junto con las ventas minoristas que aumentan más rápido de lo que lo han hecho en un par de años, parece que la probabilidad de una inflación más baja es escasa. Además del IPC tradicional, la medida de inflación preferida de la Fed, el PCE subyacente, se aceleró más rápido de lo esperado en 0.6% en enero y 4.7% año tras año. Las acciones reaccionaron bruscamente a la baja.
¿Por qué el informe de inflación fue tan malo para las acciones?
En primer lugar, salió un informe laboral inusualmente fuerte en enero, que implica un estado final más alto para las tasas de lo que se estimó anteriormente. La Fed prefiere el PCE básico al IPC porque el IPC es una encuesta de consumidores, mientras que el PCE encuesta a las empresas. Los datos del IPC también están sujetos a menos revisiones, mientras que el PCE explica los efectos de sustitución, básicamente, los consumidores cambian de una cosa a otra a medida que cambian los precios.
A pesar de que los datos económicos no estaban alentando a los inversionistas, Rusia y Ucrania se acercaban a su primer aniversario de un conflicto que ha remodelado los mercados globales y ha impactado fuertemente desde el lado geopolítico. El presidente Biden viajó a la sitiada Kiev para obtener apoyo aliado para Ucrania, mientras que la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, definió el final de la guerra como “lo más importante” para la economía global.
El comercio chino-ruso se está profundizando. EL cual se ha disparado desde la guerra, a pesar de que China presionó por un alto el fuego durante la semana pasada. El plan de 12 puntos de Beijing fue muy criticado por altos funcionarios estadounidenses. Agregando aún más tensión a la ya tensa relación entre Beijing y Washington, debido a los globos espías chinos en el espacio aéreo estadounidense. Geopolíticamente, el mundo no está en una posición más estable ahora que hace unos meses y el impacto aún está por verse.
Otro gran impulsor de los movimientos de precios fueron los informes de ganancias, especialmente de las principales empresas y otras minoristas. Empresas como Walmart y Home Depot dieron una orientación débil, señalando a los inversionistas que, a pesar de los sólidos ingresos, las ganancias adicionales en 2023 parecen poco probables. Como siempre, queremos centrarnos en la prudencia de los inversionistas. La economía no se fija en un día, ni se fija puramente por subidas de tasas. Sea paciente, prudente y concéntrese en las industrias y sectores que tienen más probabilidades de superar el entorno actual.
Renta Variable
Las acciones tuvieron un mes difícil, impulsado por las preocupaciones de inflación y una débil temporada de ganancias. A pesar de la creciente confianza del consumidor en Estados Unidos. La confianza de los inversionistas había mejorado el mes pasado. Debido a esto, mejoramos nuestra perspectiva de infraponderada a neutral. Pero seguimos considerando que un aterrizaje forzoso es el escenario más probable, a pesar de la tendencia alcista a medio plazo de los mejores datos económicos y la debilidad del dólar.
Las ganancias de Estados Unidos están mostrando signos de desaceleración, con menos ganancias de las compañías superando las ganancias que en cualquier otro momento en las últimas dos décadas, excepto en 2008. Los analistas pronostican un crecimiento plano de los BPA para 2023. Pero en las recesiones el BPA tiende a caer entre un 20% y un 30%, ninguno de los cuales se descuenta en los precios actuales. Una mayor decepción podría hacer que las acciones cayeran.
Además, las empresas han estado contratando. A medida que su producción ha comenzado a debilitarse degradando su productividad, lo que pesará más de lo habitual en las ganancias futuras. Como ejemplo de dispersión, tenemos a Walmart y Home Depot: Walmart se desplomó cuando el gigante informó una orientación más cautelosa para las ganancias de 2023, pero terminó la sesión en verde después de que los inversionistas se centraron más en el resultado final, un mayor dividendo y ventas comparables más fuertes.
Home Depot hizo lo contrario, cayendo y manteniéndose abajo, impulsado por una falla de primera línea y una orientación débil, con el minorista cayendo cerca del 7% para la sesión. El S&P cayó casi un 2% en el mes, mientras que el Nasdaq cayó alrededor de un 0,5%. Sobre una base sectorial, Energía (XLE -6,94%) fue el de peor desempeño, seguido por Bienes Raíces (XLRE -5,86%). El sector de tecnología (XLK + 0.41%) y el sector industrial (XLI -0.86%) fueron los con mejor rendimiento.
Renta Fija
La renta fija cayó a lo largo de febrero, ya que los inversionistas comienzan a ver que el riesgo de estanflación está presente. Los bonos del tesoro de EE.UU. a 10 años ahora están comenzando a descontar esto, como lo observó en los rendimientos que aumentaron casi 50 pb el mes pasado. La curva de rendimiento, en particular la de 2-10, que durante mucho tiempo se ha utilizado como presagio de recesiones, nunca creyó los repuntes de la renta variable que hemos visto durante el año pasado. De hecho, continuamente se invierte cada vez más, lo que indica el miedo de los participantes del mercado. A partir de ahora, la curva de rendimiento está en su nivel más invertido de la historia, en – 85 puntos básicos.
Fed y las subidas de tipos
El mayor impulsor de los mercados de renta fija en el último año, y probablemente en el futuro, es la Fed y las subidas de tasas. A medida que la inflación aparentemente se enfría, el mercado asume una Fed más moderada. Así como subidas de tipos más lentas o incluso recortes en algún momento en el futuro. Sin embargo, el mercado continúa recalibrando las expectativas como la inflación y los impulsores de la inflación, como el gasto del consumidor, y es probable que eso impulse la volatilidad. Con nuevas alzas de tasas esperadas y una inflación pegajosa, nuestro argumento de que el escenario más probable es un aterrizaje forzoso se ve reforzado.
Otro factor potencial para los bonos es la debilidad del dólar. A medida que exploremos más sobre nuestro tema, el USD debería continuar debilitándose hacia el valor razonable. Esto podrían beneficiar a los bonos internacionales y las regiones. El BRL, por ejemplo, tiene actualmente las tasas reales más atractivas del mundo. Ya no es el caso de que el rendimiento y la oportunidad se encuentren solo en el lado estadounidense.
Rincón Técnico
S&P 500 (3’970.15) / Gráfico mensual
S&P 500 (3’970.15) / Gráficosemanal
El mercado continúa su fase de estabilización entre 3.600 y 4.200 para el S&P 500 (ver gráfico semanal). La confianza se ha deteriorado en febrero a medida que aumenta el temor a la estanflación. Los precios se han detenido a finales de diciembre en 4’140 y ahora están de vuelta en el medio del rango de negociación.
El mercado no tiene una dirección clara para los próximos 2-3 meses y cualquier ruptura o ruptura del rango de negociación es necesaria para definir la próxima dirección a largo plazo. El mercado aún no ha definido en qué dirección ir a corto plazo y cualquier dirección es posible en los pocos meses dentro del rango mencionado.
A pesar de esta estabilización a corto plazo, el gráfico mensual sigue mostrando signos de debilidad. Los indicadores MACD y Estocástico están favoreciendo un nuevo tramo bajista por debajo de los mínimos de octubre en el mediano plazo. Los precios deberían volver a visitar los mínimos de octubre en un cierto punto y romper por debajo para ir en la dirección de nuestro objetivo a largo plazo de niveles de 3.000-3.200.
Tema del mes
El dólar debería ver más presión hacia la baja
A lo largo de 2022, reiteramos que el dólar estaba caro y que su poderoso aumento debería conducir, eventualmente, a una corrección a largo plazo. En nuestro informe mensual de octubre, mencionamos que vimos un proceso de derribo en el dólar, y desde entonces el USD ha caído sustancialmente. Nuestro caso base es que a medida que los factores fundamentales se normalicen después de covid-19, la sobrevaluación persistente del dólar debería desaparecer eventualmente.
En los mercados de divisas, siempre hay una moneda que se aprecia, por definición. Por lo tanto, para que el dólar caiga, otras monedas deben subir. El mercado es gigantesco, negociando $ 7.5 billones por día directamente entre redes de comerciantes especializados. Las principales monedas son el dólar estadounidense, el euro, el yen japonés, la libra esterlina y el yuan chino. Los mercados, en parte debido a su inmensa liquidez, son muy eficientes.
Una forma de considerar la valoración de una moneda es utilizar el enfoque de paridad de poder adquisitivo. Donde cualquier bien debe tener el mismo precio en todos los países, si se convierte a la misma moneda. En términos concretos, si un bien o servicio cuesta 1,000 euros en París y 1,290 dólares en Washington, el tipo de cambio entre el euro y el dólar debe ser 1,29, de lo contrario los operadores de divisas arbitrarán la diferencia rápidamente.
USD sobrevalorado
En nuestros informes anteriores, muchas veces hemos mostrado el nivel de valor razonable del PPA (paridad del poder adquisitivo) del dólar. Expresando el hecho de que la moneda puede permanecer en territorio sobrevalorado o infravalorado durante años antes de dirigirse al nivel de cambio correcto. En referencia al EUR USD, el tipo de cambio se apreciará hacia su valor razonable de 1,29 reequilibrando gradualmente el precio de los bienes y servicios entre la zona euro y los Estados Unidos.
Esto significa que el USD todavía está sobrevalorado en 20 puntos en comparación con el EUR. En la práctica, se pueden observar grandes desequilibrios a corto plazo, pero el índice PPA finalmente se respetado en un horizonte de 10 años. Por lo tanto, es fácil para un inversionista paciente generar rendimiento basado en este enfoque. A medida que el dólar se debilita, la mayoría de las otras monedas están obligadas a apreciarse. Entre los principales beneficiarios, el euro parece un favorito natural.
Es cierto que la moneda única podría verse frenada por las consecuencias de la guerra que asola Europa del Este, pero esto es una desventaja menor que las que enfrentan el yen y la libra esterlina. Además de algunas de las principales monedas, las más pequeñas como el won coreano y el neozelandés.
El dólar debería beneficiarse de las recuperaciones del comercio mundial y la reapertura de China, respectivamente. Además, otras monedas como el BRL ofrecen tasas reales extremadamente atractivas en relación con los Estados Unidos y otros lugares. A pesar de su reciente reacción positiva, el dólar debería continuar debilitándose hacia su valor razonable en 2023, lo que significa que la mayoría de las otras monedas generarían rendimientos positivos. Como las buenas noticias nunca vienen solas, la exposición a las divisas aumenta la diversificación de la cartera e indirectamente el rendimiento para 2023.
Posicionamiento
Síguenos en Linkedin | Instagram | Facebook | Twitter | Youtube
