Resumen del mes
Desde 2007 y de forma bastante lineal, el franco suizo se ha apreciado un +3,6% anual frente a sus principales homólogos. Los índices bursátiles subieron, impulsados por señales de que la inflación se estaba moderando y un comienzo sorprendentemente positivo de la temporada de ganancias, particularmente por parte de los bancos y las grandes tecnológicas.
Sin embargo, las perspectivas económicas mundiales y otros datos económicos fueron más débiles de lo esperado. El índice de costos de empleo, la medida preferida de inflación de la Fed, subió más de lo esperado, mientras que la confianza del consumidor cayó al nivel más bajo desde julio.
Todo el mercado parece estar apostando a que mayo sea el final de las alzas de tasas, y si bien este podría ser el caso, el mercado también espera que los recortes de tasas tengan lugar dentro de los próximos 12 meses. Las recesiones generalmente comienzan después de que terminan los recortes de tasas, por lo que seguimos siendo escépticos de los rebotes del mercado hasta que los datos muestren lo contrario.
Esquina Macro
Los datos macroeconómicos fueron mixtos para el mes, a pesar de que la mayoría de los principales índices mostraron un desempeño positivo en abril. El mercado espera una última subida de 25 puntos básicos en mayo y ya está anticipando el final del ciclo de alzas iniciado por la Fed el año pasado. A pesar del reciente riesgo en el estado de ánimo causado por esta anticipación, seguimos siendo cautelosos ya que creemos que se han creado muchos vientos en contra y grietas por el último ciclo de alzas.
El riesgo sobre el estado de ánimo comenzó a principios de mes, cuando se anunció el IPC de marzo y mostró cierta moderación en las presiones inflacionarias, con el índice en el 5% anualizado, en comparación con el 6% de febrero. Sin embargo, el IPC subyacente, que excluye los precios de los alimentos y la energía, subió un 5.6%, más cerca de las expectativas y superior al de febrero.
El desempeño positivo se vio impulsado por una temporada de ganancias del 1T que mostró una fortaleza sorprendente, en particular en forma de bancos y grandes tecnológicas. Dado que las grandes tecnológicas representan una proporción tan grande de los índices ponderados por capitalización de mercado, han estado empujando al mercado al alza.
Sin embargo, las perspectivas económicas mundiales siguen siendo moderadas. Kristalina Georgieva, directora gerente del Fondo Monetario Internacional, proyectó que, en los próximos cinco años, la economía mundial solo crecería alrededor del 3% anualizado. Ese es el ritmo proyectado más lento desde 1990. En un discurso en Washington DC, declaró que “con el aumento de las tensiones geopolíticas y la inflación aún alta, una recuperación robusta sigue siendo difícil de alcanzar“.
El oro ha aumentado su valor
El oro tampoco ha creído en la moderación actual de la inflación, que se encuentra a solo $10 de todos los tiempos máximos antes de caer ligeramente a fin de mes. El metal precioso ha experimentado un rápido aumento en su valor, particularmente después de que el colapso del Silicon Valley Bank refuerza la necesidad de activos duros en un mundo donde algunos de los bancos más grandes de los Estados Unidos aparentemente pueden quebrar de la noche a la mañana. Además, un dólar más débil impulsa a los metales, especialmente porque una economía más débil y los temores de los niveles de deuda global afectan el sentimiento de los inversionistas.
Los datos económicos cercanos a fin de mes fueron más débiles de lo esperado, con el índice de costos de empleo de Estados Unidos, el indicador de inflación preferido de la Fed, subió un 1.2% en el primer trimestre, lo que indica medidas de inflación incómodamente altas en Estados Unidos. La economía de Estados Unidos creció más lentamente de lo proyectado inicialmente en el primer trimestre, con una tasa de expansión revisada del 1.1%. La confianza del consumidor cayó en abril al nivel más bajo desde julio, con el Índice de Confianza del Consumidor (CCI) del Conference Board cayendo a una lectura de 101.3 desde 104 en marzo.
La segunda quiebra bancaria más grande desde Washington Mutual
Finalmente, First Republic Bank quebró y fue vendido a JP Morgan convirtiéndose en la segunda quiebra bancaria más grande desde Washington Mutual, el tercero más grande es el banco Silicon Valley.
Las quiebras bancarias y los datos débiles son grietas en el concreto, canarios en una mina de carbón para un mercado que, en este punto, está apuntalado por la expectativa de que las alzas de tasas terminarán. No solo eso, sino que se esperan recortes de tasas dentro del próximo año. Seguimos siendo escépticos de este punto de vista, hasta que los datos muestren lo contrario.
Renta Variable
La temporada de resultados, junto con los datos macroeconómicos positivos, representaron los mayores impulsores de rendimientos positivos en los mercados de renta variable este mes. El Dow ganó un 2.5% en el mes, mientras que el S&P subió un 0.9% y el Nasdaq terminó casi plano.
En cuanto a ganancias, un 80% de las empresas de S&P han superado las estimaciones. Sin embargo, según FactSet Research, las ganancias combinadas por acción han disminuido en un 4.2%, a pesar de que solo el 50% de los componentes del índice S&P 500 han informado.
Las ganancias bancarias superaron, debido a un ingreso neto por intereses (NII) mucho más alto, la diferencia entre el costo de financiamiento y su capacidad para prestarlo o invertirlo. Para muchos bancos, a medida que las tasas de pago por los depósitos siguen siendo efectivamente cero, su NII aumenta. Ese es el caso de JP Morgan, que registró ingresos récord, sacando del agua las estimaciones de los analistas. En cuanto a la tecnología, las medidas de reducción de costos y el fuerte flujo de caja han impulsado las acciones que fueron duramente golpeadas en 2022, como Facebook.
Seguimos siendo alcistas
En medio de ganancias extremadamente altas de las empresas de energía, pero disminuciones YTD en muchas materias primas, seguimos siendo alcistas. Los sectores de materias primas no han tenido un buen desempeño desde principios de año, ya que las tasas más bajas en todos los ámbitos y un cierto temor a la desaceleración económica han favorecido a las empresas de crecimiento de gran capitalización en los sectores de tecnología y medios.
Sin embargo, hoy en día vemos sectores de materias primas en una situación muy saludable, pagando entre el 4.5 y el 5% de los dividendos a los accionistas, beneficiándose de un alto margen de producción y beneficiándose de una valoración muy barata en los niveles actuales. Sobre una base sectorial, los mineros de oro (GDX + 3.80%) y los productos básicos de consumo (XLP + 3.65%) lideraron, mientras que los industriales (XLI -1.17%) se quedaron atrás.
Renta Fija
La renta fija aumentó ampliamente durante el mes, liderada por una recuperación de los bonos CoCo y un aumento en el High Yield de EE. UU., a medida que las tasas se comprimían. Una reducción en las expectativas de alza de tasas naturalmente hace que los rendimientos bajen, particularmente para la parte más riesgosa de los mercados de renta fija.
Dicho esto, a lo largo de abril los rendimientos experimentaron volatilidad, pero terminaron el mes prácticamente sin cambios, con el US a 10 años cayendo solo 2 pb en el mes, pero cerrando más de 15 pb por debajo de su punto de partida a mediados de abril.
Expectativas de subida de tasas
Sin embargo, el factor clave para los mercados de renta fija, y realmente para todos los mercados, son las expectativas de subida de tasas. Se espera que la Fed eleve las tasas en 25 pb en su reunión de mayo y se espera que esa subida sea la última que tenga lugar este año. En muchos casos, se espera que las tasas sean más bajas en un año. Si bien todavía encontramos que la recompensa por riesgo en la renta fija es mejor de lo que era hace unos años, existe una posibilidad mucho mayor de una sorpresa a la baja para los bonos que cuando propusimos la operación por primera vez.
Algo a considerar es que en 10 de los 14 casos, el ciclo de ajuste dejó a la economía vulnerable, y una recesión comenzó dentro de los 12 meses posteriores al alza final de tasas. En estos casos, el posicionamiento en sectores defensivos, tanto en renta variable como en renta fija, suele ser nuestra inversión preferida.
El historial ha sido bastante consistente, con sectores defensivos superando a los sectores cíclicos seis meses después después de la subida final de tipos en 6 de los 8 casos desde 1972. Las dos excepciones fueron el aterrizaje suave de 1995 y los casos de pivote Powel de 2018.
Rincón Técnico
S&P 500 (4’167.87) / Gráfico mensual
S&P 500 (4’167.87) / Gráfico Semanal
A pesar del desempeño positivo del S&P 500 en abril, la situación técnica no ha cambiado en absoluto. Los precios todavía están en la zona de resistencia representada por la media móvil de 20 meses (4’170) y el máximo de febrero. El impulso parece bastante frágil para anticipar cualquier ruptura de la zona de resistencia de 4’200, luego favorecemos una caída de los precios en dirección a la zona de 3’800, que representan los mínimos de mediados de marzo.
El mercado se encuentra entonces en su fase de estabilización entre 3.600 y 4.200 para el S&P 500 (véase el gráfico semanal). Sin embargo, no hay una tendencia clara actualmente y los precios están en los mismos niveles que hace 6 meses, en un rango de negociación claro.
El mercado no muestra ninguna dirección clara para los próximos 2-3 meses y cualquier ruptura o ruptura del rango de negociación mencionado es necesaria para definir la próxima dirección a largo plazo. Sin embargo, el impulso a largo plazo se está deteriorando, por lo que favorecemos el movimiento a la baja a largo plazo, más que un movimiento al alza.
Independientemente de las probabilidades a corto plazo, que también pueden ser unos pocos meses de alivio del mercado, la configuración de precios muestra claramente la debilidad a largo plazo por venir. Nos mantenemos cautelosos, ya que creemos que los precios deberían volver a visitar los mínimos de octubre en un cierto punto y romper por debajo para ir en la dirección de nuestro objetivo a largo plazo de niveles de 3.000-3.200.
Tema del mes
El franco suizo sigue siendo sólido
Desde 2007 y de forma bastante lineal, el franco suizo se ha apreciado un +3,6% anual frente a sus principales homólogos. En 2023, obtuvo una ganancia adicional de +1.6%, aumentando en +3% frente al dólar estadounidense y +0.6% frente al euro. De las 17 principales monedas negociadas en todo el mundo, solo el peso mexicano y el real brasileño lograron un mejor desempeño.
¿Cómo fue posible tal éxito este año?, en un entorno en el que el Banco Nacional Suizo (BNS) solo elevó marginalmente las tasas de interés, lo que hace que mantener francos suizos sea comparativamente poco atractivo, y donde el segundo banco más grande del país (Credit Suisse) tuvo que ser comprado por el más grande (UBS) en marzo para evitar una crisis bancaria.
En la tarde del domingo 19 de marzo, para detener los temores de los inversionistas y ahorradores, el Banco Nacional Suizo (BNS) apoyó la adquisición de Credit Suisse por su gran rival UBS mediante la asignación de ayuda en forma de liquidez.
¿El franco suizo infravalorado?
Según el enfoque de paridad del poder adquisitivo (PPA), el franco suizo está actualmente infravalorado en un -9% frente al dólar. Para estar en su “precio justo”, el dólar no debe cambiarse contra 0,90 francos, sino solo contra 0,82 francos. Con el diferencial de rendimiento que se reducirá a medida que la política monetaria del BNS se ajuste hacia la de la Fed o a medida que la Fed “pivote”, es probable que el franco continúe apreciándose. La situación del franco puede parecer diferente frente al euro.
En cualquier caso, a pesar de una mayor capacidad de rendimiento del EUR que el CHF frente al USD, el franco suizo sigue siendo una moneda más sólida en período de contracción económica o tensión del mercado. Por esta razón, aconsejamos a los inversionistas defensivos que se inclinen más hacia el franco suizo, ya que sigue siendo una moneda de refugio seguro para los inversionistas.
Como resultado, las empresas suizas deberían seguir teniendo un rendimiento superior. Actualmente estamos sobre ponderados en los principales sectores que componen la economía suiza: productos farmacéuticos (Roche, Novartis), productos básicos de consumo (Nestlé), industriales (ABB) y minoristas (Richemont).
Invertir en acciones suizas
En general, invertir en acciones suizas puede proporcionar a los inversionistas exposición a una economía estable y diversificada, una amplia gama de industrias y geografías, y un entorno empresarial y legal favorable. Los fundamentos del franco suizo son excelentes. La moneda suiza se aprecia en tiempos de crecimiento económico, pero más cuando aumentan los riesgos económicos y financieros. Los inversionistas internacionales tienen una buena ventaja al invertir en Suiza, ya sea por la resistencia de sus empresas o la fortaleza de su moneda.
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