Julio se convirtió en uno de los mejores meses para los mercados de renta variable desde 2020, con el S&P 500 subiendo más del 9%, ya que casi todos los principales subsectores subieron bruscamente durante el mes.
A pesar de la clara subida de los mercados de renta variable, hemos visto por segundo trimestre consecutivo un PIB negativo, lo que históricamente ha supuesto una recesión, a pesar de lo que ha declarado la Casa Blanca. Este hecho muestra los fundamentos negativos que hemos observado en los últimos meses.
Una vez más, es difícil confiar en los repuntes del mercado bajista y deben tomarse como oportunidades para reequilibrar las carteras, en lugar de señales de que el mercado alcista está de vuelta en su lugar.
Esquina Macro
Los mercados han reaccionado con fuerza al entorno actual, subiendo bruscamente a lo largo de julio y recuperando algunas de las pérdidas sufridas por el rendimiento a la fecha. Esto ha tenido lugar a pesar de la erosión constante de los fundamentos económicos, la inflación en máximos de 40 años y una gran cantidad de estragos que tienen lugar en Europa debido al control de Rusia de los suministros de gas.
Hemos tenido el segundo trimestre consecutivo de crecimiento negativo del PIB. El PIB de EE.UU. cayó un 0,9% en el 2T, siguiendo al -1,6% en el 1T y no es de extrañar que la palabra “r” se haya vuelto políticamente cargada a medida que se avecinan las elecciones de mitad de período en noviembre.
La Casa Blanca está utilizando un juego de palabras casi shakesperiano para establecer que un segundo trimestre consecutivo de crecimiento negativo del PIB no implica una recesión. Si bien es cierto que la Oficina Nacional de Investigación Económica debe definir los períodos de tiempo recesivos, a veces esperan hasta que ya haya terminado para pronunciarlo, lo que lo hace inútil para fines prácticos, pero políticamente conveniente para Biden que necesita obtener cualquier apoyo posible si los demócratas quieren hacerlo bien en las elecciones de noviembre.
También vimos alguna sorpresa al alza en la temporada de ganancias. Eso no quiere decir que haya sido un buen período de ganancias según cualquier medida objetiva, pero muchos inversionistas esperaban que fuera uniformemente malo.
Como mencionó el estratega jefe de inversiones de BMO Wealth Management, Yung-Yu Ma, “el mercado se está sintiendo muy cómodo en la temporada de ganancias mixtas porque la preocupación era que no iba a ser mixto, que sería más uniformemente negativo”. La mayoría de las grandes tecnológicas: Microsoft, Amazon y Apple subieron posterior a sus informes de ganancias a pesar de haber fallado las expectativas, principalmente debido a una orientación a futuro más fuerte de lo esperado y un crecimiento de las ventas.
Jerome Powell también anunció un aumento de 75 pb a finales de mes, a pesar de que la alta inflación continua. Curiosamente, un aumento de 75 pb ni siquiera era una posibilidad hace solo unos meses y ahora se ha convertido en un desarrollo positivo para el mercado, lo que indica una posible “desaceleración” en el ritmo de la Fed. Durante mucho tiempo hemos declarado que Powell estaba cometiendo una serie de errores de política al elevar las tasas en un entorno de contracción, y parece que lo ha reconocido.
Europa sigue siendo uno de los mayores perdedores en la guerra en Ucrania, ya que Rusia recorta los suministros de gas. El gasoducto Nord Stream 1 está al 20% de su capacidad, pero el racionamiento podría estar cerca y disminuir los suministros a medida que se acerca el otoño y el invierno, es una propuesta aterradora. A lo largo del mes vimos otras turbulencias geopolíticas. Fue una montaña rusa geopolítica cuando miembros clave del gobierno y organismos internacionales renunciaron, murieron o, en un caso, fueron asesinados. En el Reino Unido, el primer ministro Boris Johnson renunció después de una serie de escándalos, incluido el llamado “Party-gate”. Shinzo Abe, ex primer ministro de Japón, fue asesinado con un arma casera el viernes mientras hablaba durante su campaña.
La prudencia sigue siendo importante para que los inversionistas la tengan en cuenta. La economía aún no se ha recuperado, y aunque el optimismo a largo plazo es positivo, todavía puede haber volatilidad en los próximos meses.
Renta Variable
Julio fue uno de los mejores meses que hemos tenido en los últimos dos años, con el S&P subiendo un 9%. Sin embargo, es importante recordar que esto ha tenido lugar después de la peor primera mitad del año para la renta variable en el último medio siglo. Cualquier rebote fuerte de esta magnitud debe verse con al menos cierto escepticismo hasta que la política de la Fed sea más complaciente, el petróleo caiga o haya pasado más tiempo y el ciclo económico se recupere.
Sin embargo, las oportunidades deben ser examinadas. China ha liderado en los últimos años, tanto a la baja como en indicadores económicos. A principios de mes, observamos un mínimo potencial en los mercados chinos y, operando a un múltiplo sustancialmente reducido en relación con los mercados de acciones. El gigante asiático no solo está superando en los mercados, sino que BYD, un fabricante de automóviles chino, superó a Tesla para convertirse en el mayor fabricante de vehículos limpios del mundo, vendiendo casi un 14% más en los primeros 6 meses del año. Creemos que China puede ofrecer buenas oportunidades a quienes observan de cerca.
Hemos preferido la atención médica como sector durante la mayor parte del año, pero dentro de la atención médica, creemos que la industria farmacéutica ofrece mejores oportunidades para los inversionistas en comparación con la biotecnología. La biotecnología requiere acceso a la financiación, lo cual es difícil en entornos recesivos, mientras que el fuerte flujo de caja libre de pharma lo hace más defensivo y desbloquea oportunidades de fusiones y adquisiciones.
Los de mejor desempeño para el mes fueron Consumo Discrecional (XLY +18.44%), seguido de Tecnología (XLK +13.45%) y Energía (XLE +9.66%). Por otro lado, Gold Miners (GDX -4.05%) fue el único sector negativo para julio.
Renta Fija
La renta fija se volvió positiva para diferentes segmentos a lo largo de julio, lo que no había sido el caso durante un tiempo. Sin embargo, la curva de rendimiento, particularmente los 2-10, están fuertemente invertidos a medida que los inversionistas consideran la posibilidad de una recesión fuerte o profunda. No creemos que esas señales deban descontarse, ya que los diferentes números macro son la mayoría de ellos saliendo por debajo de las expectativas, el mercado inmobiliario se está desacelerando, junto con el consumo en general.
Esperaríamos que los rendimientos cayeran durante la próxima mitad del año debido al estrés económico y al cambio de tono de la Fed, lo que beneficia a la Renta Fija. Por lo tanto, somos más constructivos y creemos que los inversionistas deberían cambiar su asignación a Neutral, utilizando los rebotes del mercado de renta variable como oportunidades para reequilibrar las carteras.
Todavía tenemos que observar de cerca los mercados y es posible que los diferenciales continúen ampliándose, por ejemplo, debido a la continua presión sobre el sector inmobiliario chino, que ahora se enfrenta a una crisis de liquidez generalizada ejemplificada anteriormente por Evergrande, así como a las alzas de tasas y la inflación. Sin embargo, encontramos que los rendimientos son atractivos en relación con los niveles históricos, incluso si se amplían más en los próximos meses.
Durante el último mes, los de mejor desempeño en Renta Fija fueron las Empresas de Alto Rendimiento y las Acciones Preferentes, con los Convertibles siguiendo de cerca. Sin embargo, esperaríamos que la deuda de grado de inversión y de alta calidad y grado de inversión se recupere con el endurecimiento de las condiciones económicas por parte de la Fed y el empeoramiento.
Esquina Técnica
S&P 500 (4’155.17) / Gráfico mensual
S&P 500 (4’155.17) / Gráfico semanal
- Con un aumento del +15% desde los mínimos de junio, el mercado se encuentra en una recuperación a corto plazo. Mirando el gráfico semanal, vemos que el S&P 500 tiene la capacidad de rebotar hacia los niveles de 4’400-4’500, lo que correspondería a la Banda de Bollinger semanal más alta.
- Los indicadores de impulso del gráfico semanal como el estocástico y el MACD están bien orientados y lejos de un nivel de sobreventa, lo que justifica más alzas a corto plazo.
- Mirando el gráfico a más largo plazo, la situación parece todavía muy frágil a pesar del reciente rebote. Todavía vemos precios con capacidad para volver a probar los mínimos de junio y romperlos. El soporte a largo plazo más importante se sitúa en 3’400, que se corresponden con la parte baja del canal ascendente a largo plazo (en azul en el gráfico mensual).
- En última instancia, los precios deben mantener el nivel de 3.400 para no terminar definitivamente con el mercado alcista a largo plazo en vigor desde 2009. Como recuerdo, el promedio de las reducciones del mercado para un mercado bajista en un entorno de recesión es del -39%. Con una caída del -24% desde el pico hasta este año, todavía estamos lejos de esas estadísticas… Sin embargo, queda por demostrar si realmente estamos o no en recesión.
Tema del Mes
¿Qué esperar para la segunda mitad del año?
Cerramos la primera mitad del año con los inversionistas tambaleándose por uno de los peores períodos registrados. No solo las acciones se vieron fuertemente afectadas, sino que los diversificadores tradicionales, como el oro, no tuvieron un rendimiento como se esperaba. Solo las materias primas y el dólar estadounidense tuvieron un desempeño positivo durante el comienzo del año, e incluso entonces, no ha sido un viaje fácil. La energía, por ejemplo, está técnicamente en un “mercado bajista”, ya que ha caído más del 20% desde los máximos.
Además, la renta fija ha tenido problemas en tándem. Los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años, las inversiones de refugio seguro utilizadas como punto de referencia para comparar el rendimiento de otras inversiones, cedieron un -10% entre el 1 de enero y el 30 de junio. La mayoría de las otras categorías de bonos, soberanos y corporativos, emitidos en mercados desarrollados y emergentes, en monedas locales y en dólares, lo hicieron aún peor. Solo los activos cotizados en Japón, cuyo banco central ha optado por un estricto Control de la Curva de Rendimientos (YCC), lograron limitar el daño, pero con la consecuencia de que el yen se depreciara un 15% frente al dólar.
Los bancos centrales de todo el mundo siguen atrapados en su necesidad de tener una inflación más baja, pero a un costo masivo. Entonces, ¿qué podemos esperar de las diferentes clases de activos para el resto del año? En primer lugar, la diversificación sigue siendo importante incluso si el rendimiento no ha sido ideal para algunas clases de activos, el mercado espera que las tasas reales retrocedan o que la situación del mercado empeore en el futuro. El oro podría haber decepcionado por no haberse disparado hasta ahora, pero aún así ofrecía una cierta diversificación al no haber caído y podría sorprender al alza en la segunda mitad del año.
Como esperamos que los rendimientos disminuyan en la segunda mitad del año debido a un mayor estrés económico y un cierto cambio de tono de la Fed en referencia a su política monetaria. Los bonos deberían beneficiarse de este entorno. A pesar de que el diferencial de crédito podría ampliarse más e impactar en los segmentos especulativos, los Yield to Worst actuales se encuentran en niveles muy atractivos. Vemos que los inversionistas cambian de renta variable a renta fija de grado de inversión a medida que TINA ha desaparecido.
En el frente de la renta variable, los rebotes pueden producirse y ser muy potentes incluso mientras dure una corrección a medio plazo. Si miramos hacia atrás en períodos anteriores, en particular el dot.com caída, vimos repuntes del 10-20% varias veces sin que la tendencia se rompiera. Todavía esperaríamos que los mínimos más bajos entren en juego en los próximos meses, a menos que se produzca algún cambio fundamental en la economía, por ejemplo, una fuerte caída en los precios del petróleo. Con diferenciales de crédito de alto rendimiento aún lejos de los niveles de crisis del 2008 y acciones aún por encima de máximos históricos como porcentaje de las carteras de inversionistas, esperaríamos más a la baja.
Recomendamos a los inversionistas que aumenten su asignación de Renta Fija a Neutral y utilicen los rebotes de Renta Variable para reequilibrar las carteras de forma más defensiva. También recomendamos asignar algunos activos al oro, ya que las tasas más bajas e indirectamente un dólar más bajo podrían estar desencadenando un catalizador positivo para estos segmentos.
Posicionamiento
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